恒盛策略国泰海通：给予十月稻田“增持”评级目标价15.49港元

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　　国泰海通发布研报称恒盛策略，给予十月稻田（09676）“增持”评级，公司为中高端大米品第一品牌，综合优势较强，看好公司未来持续提份额的能力。该行预计公司2025-2027年EPS为0.57/0.71/0.86元人民币，该行认为公司的产品符合健康化趋势，公司综合竞争较强，未来有望保持较快增长，给予公司2025年25xPE对应目标价15.49港元（按1HKD=0.92CNY）。

　　国泰海通主要观点如下：

　　行业增长缓慢但升级趋势明显恒盛策略，看好公司提份额的能力

　　国内人口数变化不大背景下，大米等厨房食品的总需求相对平稳，但作为客单价偏低的刚需品类，结构升级一直在进行中，包装化率在逐渐提升。同时当下格局非常分散，预包装大米的CR5仅为14%，十月稻田在优质大米、东北大米的市占率均为第一。

　　该行看好公司未来持续提份额的能力，基于公司已经建立了较强的综合优势：大单品优势明显且在积极扩品类，拥有行业领先的全渠道履约能力，在初级农产品上已经建立了难得的品牌力。这些优势该行认为是要靠多年的行业深耕才能积累起来恒盛策略，竞对难以短期追上。

　　大米稳健增长，玉米打开第二成长曲线

　　近几年公司经营业绩保持较快增长，2024年公司收入、调整后归母净利润分别为57.45亿元3.49亿元，对应2020-2024年CAGR分别为25.35%、12.1%。分产品看，2024年大米/杂粮&豆类&其他/干散货&其他的收入为40.14/4.7/4.46亿元，2020-2024年CAGR为21%/6%/50%。另外2024年玉米爆发式增长至8.15亿元，打开公司第二成长曲线，2025H1玉米收入同比-15.78%，主要系短期营销调整，导致部分平台收入下降。

　　该行认为公司玉米未来的空间依然较大，品类上可以朝风味玉米、玉米浆包、玉米粒等深加工延伸，渠道上可以复用公司全渠道优势早期抓住线上红利，当下线上、线下齐头并进。2024年公司线上/线下收入为35.99/21.47亿元，2020-2024年的CAGR为18.11%/45.61%，线下占比持续提升。公司渠道调整能力较强，早期能顺势而为抓住线上红利，近些年线下又开始明显发力，形成了当下较强的线上+线下全渠道履约能力，且仍有较多空白市场、空白渠道尚待布局，预计未来线上、线下均有望保持较快成长。